對(duì)美國餐廳的長(zhǎng)期觀察：直到2023年的預(yù)估和選擇
2021-09-22 20:41:07
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餐飲行業(yè)狀況還算不錯(cuò)，只是增速放緩。根據(jù)美國人口普查局(Census Bureau)的數(shù)據(jù)顯示，6月至7月酒吧和餐館的銷售額增長(zhǎng)了1.7%，低于5月至6月間的2.4%。
根據(jù)全國餐飲協(xié)會(huì)(NRA)的說法，Delta變體可能會(huì)在一定程度上減緩餐飲業(yè)的復(fù)蘇，但銷售額仍會(huì)比去年高很多。此外，根據(jù)一份報(bào)告，截至9月6日，平均新的COVID-19病例自8月24日以來首次下降。
目前來看，餐飲業(yè)呈現(xiàn)向好的趨勢(shì)。Baird在介紹其直到2023年的觀察范圍內(nèi)的估計(jì)時(shí)提出，“對(duì)餐館的長(zhǎng)期觀察表明，將從疫情干擾中繼續(xù)向正常方向發(fā)展。”
一、餐飲業(yè)的反彈趨勢(shì)表現(xiàn)如何？
1、餐飲業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)
去年冠狀病毒爆發(fā)后，餐飲業(yè)受到了嚴(yán)重打擊，銷售額幾乎停滯不前。盡管經(jīng)濟(jì)于6月開始重新開放，但由于實(shí)施了多項(xiàng)限制，這使人們避開餐館和酒吧，餐館的客流量并不多。
然而，隨著疫苗開始推出，情況在年初開始發(fā)生變化。數(shù)以百萬計(jì)的人得到了他們的刺激并開始更加自信地走出家門，從而再次推動(dòng)了餐館的銷售。
餐廳和酒吧的銷售額一直在上升，根據(jù)NRA的數(shù)據(jù)，今年美國餐廳的年銷售額預(yù)計(jì)將從2020年增長(zhǎng)19.7%，達(dá)到7890億美元。銷售額仍將比2019年報(bào)告的8643億美元低8.7%，盡管還未恢復(fù)成疫情前的水平，但經(jīng)歷了艱難的一年之后，終于開始看到餐廳的光明前景。
盡管新的COVID-19病例激增，但美國餐館的銷售似乎并未受到太大影響。事實(shí)上，到目前為止，夏天對(duì)這個(gè)行業(yè)來說是件好事。根據(jù)NPD集團(tuán)的另一份報(bào)告，與去年同期相比，2021年第二季度餐廳的消費(fèi)者支出增長(zhǎng)了32%。此外，隨著限制的放寬，2021年第二季度的室內(nèi)或場(chǎng)外餐飲與去年同期相比飆升了22%。
現(xiàn)在有數(shù)百萬人接種了疫苗，人們現(xiàn)在更加自信，親自去餐館。根據(jù)一份報(bào)告，截至9月6日，美國平均有137,000例新的冠狀病毒病例，比兩周前的8月24日平均新增病例151,000例下降了9%。
這也是自6月30日以來，全國新增病例平均數(shù)首次低于前兩周的總平均數(shù)。旅行也再次增加，人們正在計(jì)劃假期。因此，未來幾個(gè)月餐廳銷售額可能會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)。
據(jù)餐飲商業(yè)在線文章援引美國國家餐飲協(xié)會(huì)的一份報(bào)告稱，美國餐廳銷售額在2020年下降19.2%后迅速恢復(fù)正常，這也是該行業(yè)最具挑戰(zhàn)性的一年。
2、消費(fèi)者支出環(huán)境得到恢復(fù)
過去這段時(shí)間，消費(fèi)者支出環(huán)境在經(jīng)歷了疫情的波動(dòng)和政府對(duì)消費(fèi)者的"大規(guī)模"刺激付款之后，將恢復(fù)到一個(gè)更加正常的增長(zhǎng)率。
分析師David Tarantino和他的團(tuán)隊(duì)表示，“我們懷疑行業(yè)需求前景可能更依賴于傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)變量(例如，就業(yè)和工資增長(zhǎng)，消費(fèi)者信心，其他因素)，這些變量在歷史上與餐廳支出相關(guān)聯(lián)，我們假設(shè)同比背景(相對(duì)于2022E基數(shù))與進(jìn)入疫情的年份類似。”
摩根士丹利在去年就表示，“我們現(xiàn)在預(yù)測(cè)，這兩個(gè)相對(duì)的市場(chǎng)份額將在2020年翻轉(zhuǎn)。”但在2022年之后，在消費(fèi)者中的份額將會(huì)恢復(fù)。
但他們也預(yù)計(jì)EBITDA利潤率會(huì)"適度"擴(kuò)張，因?yàn)樗麄冾A(yù)計(jì)供應(yīng)鏈和人員配置方面的挑戰(zhàn)會(huì)有所緩解，可能會(huì)支持未來一年比預(yù)期更溫和的投入成本膨脹——以及"預(yù)計(jì)總收入增長(zhǎng)對(duì)G&A的杠桿作用"。
在經(jīng)歷了一場(chǎng)業(yè)內(nèi)人士稱之為該行業(yè)“滅絕事件”的疫情之后，頂級(jí)餐廳股票可能會(huì)迎來一代人以來的最大漲幅。
大多數(shù)被淘汰的餐館都是規(guī)模較小、資源較少的地方性企業(yè)。疫情迫使許多大型餐廳——以及他們的客戶——將他們的業(yè)務(wù)搬到網(wǎng)上，并擁抱數(shù)字化轉(zhuǎn)型。
二、餐飲業(yè)為什么值得長(zhǎng)期關(guān)注?
1、數(shù)字和交付滲透率迅速增長(zhǎng)——數(shù)字化轉(zhuǎn)型
在大流行之前，數(shù)字和交付滲透率已經(jīng)獲得增長(zhǎng)。現(xiàn)在，原本預(yù)計(jì)需要數(shù)年時(shí)間的變革正在短短幾個(gè)月內(nèi)發(fā)生。負(fù)責(zé)美國餐飲業(yè)的首席股票分析師John Glass說：“我們預(yù)計(jì)2020年通過在線配送平臺(tái)和餐廳自助配送的在線食品配送總額將達(dá)到450億美元，而我們之前估計(jì)的2021年為410億美元，今年將達(dá)到目標(biāo)市場(chǎng)的13%，到2022年將達(dá)到16%，與我們之前估計(jì)的2025年相比。這意味著在交付平臺(tái)加速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，近三年的消費(fèi)者支出正在向前推進(jìn)。”
由于移動(dòng)應(yīng)用訂單的增加，這些在線平臺(tái)(業(yè)內(nèi)稱為第三方交付)的使用量激增。截至4月底和5月初，休閑外賣的銷售額在許多情況下翻了三倍或四倍，這通常超過了餐廳自己的外賣工作量。這對(duì)行業(yè)來說可能是積極的，因?yàn)橐苿?dòng)使用可以帶來更高的利潤、更低的交易摩擦和更大的客戶數(shù)據(jù)保留。
2、連鎖餐廳的市場(chǎng)份額得到鞏固
在COVID-19時(shí)代，獨(dú)立人士和小型連鎖店的命運(yùn)一直是最受關(guān)注和爭(zhēng)論的話題之一。危機(jī)前，美國擁有約370,000家獨(dú)立餐廳，占餐廳總數(shù)的57%，主要集中在全方位服務(wù)類別。估計(jì)這些餐廳中有多少會(huì)因COVID-19而永久關(guān)閉，范圍從5%到30%，或大約20,000到110,000個(gè)場(chǎng)所。
“假設(shè)10%至15%的獨(dú)立公司關(guān)閉，我們估計(jì)這將使大約200億至350億美元的銷售額可供爭(zhēng)奪，其中大部分是全方位服務(wù)類別。在快餐業(yè)，使用相同的假設(shè)，我們估計(jì)行業(yè)銷售額的2%到4%將被釋放，”格拉斯說。
對(duì)于獨(dú)立餐廳來說，一個(gè)亮點(diǎn)可能是該細(xì)分市場(chǎng)過去的總體彈性。該行業(yè)享有持續(xù)的再生，部分原因是餐飲場(chǎng)所保留了大量的沉沒成本，例如管道、大容量空調(diào)系統(tǒng)和其他專業(yè)設(shè)備，使新運(yùn)營商適應(yīng)和開展業(yè)務(wù)具有成本效益。
COVID后房地產(chǎn)足跡可能會(huì)縮小。隨著連鎖店考慮更好的品牌準(zhǔn)入，關(guān)于店鋪?zhàn)阚E的問題可能會(huì)浮出水面，即店鋪的數(shù)量和位置以及兩個(gè)或多個(gè)連鎖實(shí)體共享一個(gè)屋頂?shù)亩嗥放七x址策略。
數(shù)字化的加速也將使路邊取貨窗口和車道更加相關(guān)。適應(yīng)更多的外賣業(yè)務(wù)，全方位服務(wù)的餐廳可能會(huì)縮小餐廳，同時(shí)擴(kuò)大外賣區(qū)域。
這種市場(chǎng)向更方便、外賣的商業(yè)模式轉(zhuǎn)變，自然有利于快餐和快餐連鎖店。
3、餐館股票超大型場(chǎng)外投資
Chipotle一直在努力保持其收益，部分原因是大力投資擴(kuò)大其得來速Chipotlane商店。2019年，這家墨西哥快速休閑連鎖店有10家Chipotlane門店在運(yùn)營。今天，這個(gè)數(shù)字為244個(gè)，其中45個(gè)地點(diǎn)僅在2021年第二季度就增加了。
“與同期開業(yè)的非Chipotlanes相比，新Chipotlanes的銷售額高出約20%，”Chipotle首席財(cái)務(wù)官JohnHartung在公司7月20日的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示。開張一年多的Chipotlane餐廳的表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于非Chiptolane餐廳。
麥當(dāng)勞的股票也在研究免下車技術(shù)以減少等待時(shí)間。該公司于2019年收購了人工智能公司Apprente，以幫助升級(jí)免下車、移動(dòng)和售貨亭訂購。這家快餐巨頭也在考慮多樣化的商店形式，包括送貨和免下車地點(diǎn)。星巴克計(jì)劃改造150個(gè)得來速商店，以減少窗口時(shí)間。
三、風(fēng)險(xiǎn)提示：病毒變體和勞工短缺仍在威脅餐廳股票
1、回到辦公室:時(shí)間未知
在冠狀病毒病例激增的情況下，該行業(yè)面臨的最大、最近的逆風(fēng)是口罩的回歸和疫苗規(guī)定的實(shí)施。盡管病例數(shù)量激增，但專家們預(yù)計(jì)不會(huì)恢復(fù)全面封鎖。
雖然消費(fèi)者很快接受了場(chǎng)外選擇，但對(duì)坐下來用餐的壓抑需求仍然很高。根據(jù)美國全國餐館協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，大約83%的成年人表示，他們沒有像他們希望的那樣經(jīng)常在餐館就餐。
“對(duì)于餐桌服務(wù)業(yè)務(wù)，消費(fèi)者被壓抑的需求或未滿足的需求仍然特別高。”雖然貿(mào)易協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)餐廳銷售額將在今年下半年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，但delta病毒變種的出現(xiàn)可能會(huì)使這種復(fù)蘇復(fù)雜化。
對(duì)于消費(fèi)者來說，餐桌服務(wù)在很大程度上是一種社會(huì)活動(dòng)。任何“限制這些消費(fèi)者在現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行社交的能力”的事情都可能成為該行業(yè)重新站穩(wěn)腳跟的障礙。
“Chipotle在2020年實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，到目前為止，2021年的表現(xiàn)非常出色，但不太可能看到許多遭受重創(chuàng)的快速休閑同行將實(shí)現(xiàn)的那種百分比增長(zhǎng)，”Morningstar分析師鄧洛普表示。“這是因?yàn)樵S多快速休閑連鎖店不成比例地位于中央商務(wù)區(qū)，在那里他們失去了一半以上的業(yè)務(wù)。”然而，由于增量病例不斷增加，一些公司推遲了員工返回辦公室的時(shí)間。
盡管休閑和高級(jí)餐飲業(yè)態(tài)的攀登之路更為艱巨，但2021年仍將是快餐業(yè)和快餐休閑業(yè)態(tài)的混合體。鄧祿普預(yù)計(jì)快餐業(yè)務(wù)全年將繼續(xù)增長(zhǎng)。但快速休閑連鎖店可能更難維持較高的銷售額。
2、餐廳需要得到幫手：勞動(dòng)力短缺
此外，勞動(dòng)力短缺繼續(xù)阻礙餐廳的復(fù)蘇。向數(shù)字化的轉(zhuǎn)變有助于緩解一些壓力，然而，全國餐館協(xié)會(huì)表示，仍有大約130萬個(gè)餐館職位空缺。
“餐飲業(yè)一直并將永遠(yuǎn)是一個(gè)勞動(dòng)密集型行業(yè)，”全國餐飲協(xié)會(huì)研究高級(jí)副總裁Hudson Riehle表示。“當(dāng)您與餐廳經(jīng)營者交談時(shí)，尤其是在這種招聘如此具有挑戰(zhàn)性的環(huán)境中，勞動(dòng)力的分配方式歷來一直在發(fā)生變化。”與重新開業(yè)的表現(xiàn)一樣，餐廳處理勞動(dòng)力短缺的能力因細(xì)分市場(chǎng)而異。
“最終，最大的杠桿是工資，”Morningstar分析師Sean Dunlop表示。許多較大的連鎖店，包括麥當(dāng)勞、Chipotle和星巴克，正在通過提高工資和福利來解決勞動(dòng)力問題。
“做得最好的運(yùn)營商通常會(huì)推動(dòng)工資增長(zhǎng)、更好的福利、更容易的申請(qǐng)和職業(yè)發(fā)展道路的某種組合，”他說。
雖然鄧祿普預(yù)計(jì)勞動(dòng)力將是首要問題，但他表示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，運(yùn)營商將能夠逐漸將增加的成本轉(zhuǎn)嫁給客戶。
他們還將更多地投資于自動(dòng)化和勞動(dòng)生產(chǎn)率技術(shù)和改進(jìn)。但即使有了數(shù)字化轉(zhuǎn)變，該行業(yè)與勞動(dòng)力的關(guān)系仍將是一個(gè)持續(xù)的對(duì)話。
“技術(shù)有助于減輕一些事情的壓力，”據(jù)康奈爾大學(xué)食品與飲料研究所所長(zhǎng)亞歷克斯·薩斯金德談到勞資摩擦?xí)r說。“但這不是解決所有問題的方法，也不是擁有偉大文化的解決方案。”
四、機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)：高于平均水平的盈利、優(yōu)異預(yù)期表現(xiàn)和低的相對(duì)估值相結(jié)合
在收入增長(zhǎng)方面，Shake Shack領(lǐng)先于其他三家預(yù)計(jì)2023年收入增長(zhǎng)兩位數(shù)的餐廳：WingStop(WING)；Chipotle(CMG)；和Chuy's(CHUY)。WingStop和Chipotle均預(yù)計(jì)2023年的同店銷售額將增長(zhǎng)5%，Shake Shack的整體收入增長(zhǎng)圖表領(lǐng)先，因?yàn)轭A(yù)計(jì)單位增長(zhǎng)為18%。
盡管ShakeShack(NYSE:SHAK)預(yù)計(jì)2023年收入增長(zhǎng)最高，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率為20%，超出了最高預(yù)期，但這項(xiàng)業(yè)務(wù)缺乏差異化，而且看起來越來越不可能實(shí)現(xiàn)其股價(jià)所隱含的利潤。
Shake Shack專注于商品化漢堡和快餐休閑行業(yè)的差異化仍然代價(jià)高昂，該公司尚未實(shí)現(xiàn)任何規(guī)模經(jīng)濟(jì)，其盈利能力在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中幾乎排在最后。
從每股收益來看，貝爾德認(rèn)為Chipotle將增長(zhǎng)25%，達(dá)到42.50美元(高于市場(chǎng)普遍預(yù)期的42.13美元)。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了WingStop和Chuy's18%的預(yù)期增長(zhǎng)率，以及多米諾比薩14%的預(yù)期增長(zhǎng)率。
考慮到這些因素，它維持七只股票的跑贏大盤：星巴克(SBUX)；Chipotle(CMG);麥當(dāng)勞(MCD)；多米諾比薩(DPZ)；百勝品牌(YUM)；WingStop(WING)；和達(dá)頓餐廳(DRI)。
Cowen分析師Andrew Charles也發(fā)布了一份“餐廳信念名單”，他的首選是Chipotle Mexican Grill (CMG)，其次是星巴克(SBUX)和Jack in the Box (JACK)。查爾斯在一份研究報(bào)告中告訴投資者，“強(qiáng)勁的消費(fèi)者宏觀背景”和獨(dú)立商店的關(guān)閉使餐館能夠采取高于平常的定價(jià)或公開考慮高于歷史水平的定價(jià)。
這位分析師仍然認(rèn)為，擁有“根深蒂固”的數(shù)字優(yōu)勢(shì)的品類領(lǐng)導(dǎo)者處于最佳位置——即 Chipotle(CMG)、多米諾比薩(DPZ)、星巴克(SBUX)和Wingstop (WING)。
Chipotle此前報(bào)告了另一個(gè)井噴季度，2021財(cái)年的單位增長(zhǎng)修正為200多家餐廳。值得注意的是，該公司還表示，它有信心將平均單位銷量達(dá)到300萬美元，從而推動(dòng)利潤率進(jìn)一步擴(kuò)大，利潤率已經(jīng)創(chuàng)下多年新高。
在勞工方面，Chipotle在最近的活動(dòng)中進(jìn)行了大量招聘，該公司指出其勞工狀況已顯著改善。
Wedbush分析師Nick Setyan將Chipotle的目標(biāo)價(jià)從1800美元上調(diào)至2150美元，并保持對(duì)該股的"跑贏大盤"評(píng)級(jí)。分析師通過8月份的檢查發(fā)現(xiàn)，第三季度的同店銷售增長(zhǎng)在中到高位，高于13.6%的共識(shí)和中到低位的指導(dǎo)。
Setyan補(bǔ)充說，數(shù)字交付和取貨交易的持續(xù)增長(zhǎng)，以及消費(fèi)者流動(dòng)性和堂食流量的改善，特別是在城市地區(qū)，是值得注意的收獲。該分析師還認(rèn)為，勞動(dòng)效率、餐廳容量的恢復(fù)、忠誠度計(jì)劃的增長(zhǎng)、進(jìn)一步的價(jià)格行動(dòng)、新的菜單項(xiàng)目和Chipotle未來的促銷節(jié)奏是同店銷售持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。
BTIG分析師Peter Saleh也將該公司對(duì)Chipotle的目標(biāo)價(jià)從1850美元上調(diào)至2150美元，并保持對(duì)該股的買入評(píng)級(jí)。該分析師稱，隨著公司新店生產(chǎn)力 "加速達(dá)到新高"，他對(duì)公司持續(xù)的銷售勢(shì)頭、單位發(fā)展和利潤率提高的故事增加了信心。薩利赫在一份研究報(bào)告中告訴投資者，展望2022年和2023年，Chipotlane的轉(zhuǎn)換可能是一個(gè)額外的利潤驅(qū)動(dòng)因素，但投資者尚未考慮到這些規(guī)模的提升。
然而，在約8倍的銷售額和股票在短期內(nèi)延長(zhǎng)的情況下，需要注意的是，目前的估值并沒有提供安全邊際。
Truist 分析師Jake Bartlett將該公司對(duì)Wingstop (WING)的目標(biāo)價(jià)從173 美元上調(diào)至 185 美元，并在本周第二季度業(yè)績(jī)公布前維持對(duì)該股的買入評(píng)級(jí)。這位分析師引用了他對(duì)Domino's Pizza (DPZ) 的積極正面解讀，由于持續(xù)的高交付需求，它在2年的基礎(chǔ)上加速增長(zhǎng)。鑒于他對(duì)網(wǎng)絡(luò)抓取數(shù)據(jù)的審查，Wingstop的第二季度國內(nèi)門店開業(yè)預(yù)計(jì)也將強(qiáng)勁。
德意志銀行分析師Brian Mullan給予星巴克持有評(píng)級(jí)和127美元的目標(biāo)價(jià)格。該分析師表示，隨著時(shí)間的推移，股價(jià)會(huì)走高，這是阻力最小的路徑。他的目標(biāo)價(jià)格代表了從目前水平上升的8%。