帶著太二上港股 九毛九能否成為下一個海底撈
2019-12-30 21:19:51
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高速擴張的機遇與挑戰(zhàn)火鍋底料批發(fā),找到靠譜的重慶火鍋底料供應商和重慶火鍋底料工廠，不知重慶哪里批發(fā)火鍋底料呢，重慶火鍋袋裝底料批發(fā)又在哪里,這些都是開店前必須要知道的。
智通財經(jīng)觀察到，近日，國內(nèi)知名餐飲企業(yè)九毛九國際已通過港交所聆訊，意味著這家公司登陸港股掛牌交易的倒計時正式開啟。
作為一家在發(fā)展之初便確立多元化路徑的餐飲公司，九毛九的商業(yè)模式與海底撈(06862)和呷哺呷哺(00520)截然相反。這些已打通成功通路的餐飲企業(yè)，其發(fā)展歷程多是先注重主品牌發(fā)展，待上市后進而謀求多元化，而九毛九卻是先通過多元化擴大商業(yè)版圖，然后尋求上市。
雖然殊途同歸，但在投資者眼中，九毛九開創(chuàng)的這一發(fā)展模式卻很“新鮮”。因為盡管多元化已是國內(nèi)餐飲行業(yè)轉(zhuǎn)型升級最核心的方式之一，但能順利實現(xiàn)多元化提升估值的企業(yè)卻寥寥無幾。因此，九毛九是否能體現(xiàn)出投資價值取決于其在多元化的道路上能走多遠。
多元經(jīng)營 太二當頭
九毛九之所以能吸引眾多投資者，坐擁網(wǎng)紅品牌“太二”是一個重要原因。在九毛九的多元化經(jīng)營策略中，太二的地位極其重要，而在九毛九的估值體系中，太二模式則是其打開估值天花板的關(guān)鍵。
作為一家成立于1995年的企業(yè)，九毛九的成長卻始于2015年。2015年，九毛九建立了“太二”酸菜魚品牌，開始走上多品牌餐飲的道路。
智通財經(jīng)APP了解到，太二主打老壇酸菜魚，菜品酸鮮辣口味成癮性強、接受度高，一經(jīng)推出便受到市場歡迎。在經(jīng)營方面，太二采取“大單品+短菜單”模式，主營酸菜魚。據(jù)招股書介紹，太二酸菜魚只按大小分三種：1-2人份、3-4人份及土豪版，而主食材魚的種類、大小、辣度均不可選擇。在菜單結(jié)構(gòu)上，太二以短菜單為主，店內(nèi)僅有23個SKU。
這一模式的優(yōu)勢在于，客戶就餐流程縮短提高翻臺率、門店高度標準化易復制、簡化了采購與物流流程降低成本，正是這些優(yōu)勢讓太二具備了規(guī)?；臐撡|(zhì)。而形成規(guī)模效應正是餐飲企業(yè)實現(xiàn)內(nèi)在價值的關(guān)鍵因素。
擁有規(guī)?；牟惋嬈放颇茉诙虝r間內(nèi)實現(xiàn)快速擴張，形成品牌效應，實現(xiàn)業(yè)績增長。在招股書中，太二的數(shù)據(jù)有力地支撐了這個觀點。
在整體業(yè)績上，太二從2016年的6781萬元大幅上升至2018年的5.4億元，復合增長率為182.26%，并在2019年上半年近乎完成上年整年的業(yè)績;在收入占比方面，2016年，太二業(yè)務收入占九毛九當期營業(yè)總收入的5.8%，直到今年上半年，這一比例已經(jīng)擴大至43.5%。
在經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，目前太二在全國范圍內(nèi)的門店共有121個，主要分布在華中、華東和華南地區(qū)，門店總體翻座率由2016年的3.6上升到2019年上半年的4.9，去年同期為5.0。除新一線城市門店之外，其他各線城市門店2017年開始翻座率基本穩(wěn)定在4.0以上，一線城市在2018年之后翻座率穩(wěn)定在5.0以上。
智通財經(jīng)APP觀察到，在2018年和今年上半年的同業(yè)對比中，太二力壓海底撈穩(wěn)坐翻座率第一。
太二優(yōu)秀的經(jīng)營表現(xiàn)在九毛九財報上體現(xiàn)地十分清晰。2016年至2019年上半年，太二經(jīng)營利潤率明顯提升，目前該品牌經(jīng)營利潤率達到23.28%。
雖說太二代表了九毛九未來估值的上限，但九毛九不僅僅只有太二。除太二品牌以外，九毛九公司旗下還有經(jīng)典的九毛九面館、2017年成立的2顆雞蛋煎餅餐廳以及2019年成立的慫和那未大叔是大廚。
從品牌的品類上看，除了傳統(tǒng)西北面館九毛九以外，其余的三個新品牌分別在雞蛋煎餅、冷鍋串串以及精品粵菜上發(fā)力，品類間存在明顯差異，但在這些新設(shè)品牌中都無一體現(xiàn)出“網(wǎng)紅”、“快餐”及“精品”的特點，具備較高的標準化。
并且與太二品牌類似，在品牌設(shè)立上，三個新品牌迎合了目前80后、90后等主力消費人群的審美要求。這也說明九毛九希望以太二為藍本，在不同的餐飲品類賽道復制太二的成功。
不過，除了九毛九面館和太二，九毛九公司在2017年后設(shè)立的新餐飲品牌數(shù)據(jù)并不能在現(xiàn)階段打動投資者。按照九毛九未來的展店計劃，九毛九面館和太二酸菜魚依然是公司發(fā)展的重心。公司預計到2021年，九毛九面館和太二新開門店將分別達到201家和305家，而2顆雞蛋煎餅餐廳、慫和那未大叔是大廚三個品牌的預期展店僅有62、17和12家。
并且，由于新品牌仍在探索發(fā)展階段，當前的經(jīng)營利潤和經(jīng)營利潤率均為負向數(shù)據(jù)。因此在投資者眼中，九毛九雖然打通了太二模式，但能否將這一成功經(jīng)驗運用到新品牌運營上，從數(shù)據(jù)上看仍是個問號。
所以，九毛九實際上更像一家擁有中式快餐雙品牌的餐飲公司，多元化帶來的優(yōu)勢并未完全顯現(xiàn)出來，而這也讓公司在餐飲“紅海”中面臨不少挑戰(zhàn)。
高速擴張的機遇與挑戰(zhàn)
在轉(zhuǎn)型升級中一路狂奔，是當前所有餐飲公司進入多元化發(fā)展階段的真實寫照，九毛九亦是如此。
受益于太二品牌的迅速崛起，九毛九近年來的業(yè)績增長突飛猛進，營業(yè)總收入從2016年的11.64億元增至2018年的18.93億元，復合增長率達到26.51%;公司凈利潤也在今年上半年首次突破1億元，達到1.02億元。
營收與凈利同時增長，反映出九毛九的業(yè)績增長源于公司經(jīng)營驅(qū)動，具有一定的可持續(xù)性。其中凈利率在今年上半年出現(xiàn)大幅提高，原因在于公司門店的擴張與自營比例的提高。
智通財經(jīng)APP了解到，目前公司核心收入來源于門店收入，其營收占比在今年上半年達到了90.3%，且其中超過99%均為自營門店。
餐飲自營相對加盟模式的優(yōu)勢在于，公司能夠?qū)φ麄€供應鏈進行把控，從而在成本上進行有效控制。行業(yè)中最典型的例子莫過于海底撈，這兩家火鍋產(chǎn)業(yè)公司出于對新鮮食材的要求較高，均建立了自己的供貨基地，對各門店進行統(tǒng)一配送。這一措施有利于公司統(tǒng)一向門店輸出標準化半成品，加快出餐速度，從而提升翻臺率，保證產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定和提高運營效率。這也是市場給予其高估值的重要因素。
九毛九同樣擁有統(tǒng)一的配給系統(tǒng)“中央廚房”。智通財經(jīng)APP了解到，為使公司旗下品牌能夠按照標準化流程完成半成品食材加工，確保食品口味統(tǒng)一，公司在廣東、海南和湖北建立了統(tǒng)一配給中心，今年上半年合計產(chǎn)能達930萬噸，其中廣東和海南中央廚房利用率較高，今年上半年分別達到90.40%和86.80%。
這與公司在華南地區(qū)開設(shè)門店較多有關(guān)。湖北中央廚房利用率相對較低，在于華中和華東地區(qū)門店覆蓋密集程度不及華南，隨著公司逐步北上擴張，湖北中央廚房的利用率也將隨之逐年上升。公司高速擴張，九毛九建立自有中央廚房的優(yōu)勢便能夠充分體現(xiàn)出來。
不過凡事有利有弊，高速擴張同樣如此。高速擴張模式下的九毛九，隨著門店大量開設(shè)，翻新建材、食品原材料采購以及員工招聘等因素讓公司應付款項出現(xiàn)大幅增長，公司貿(mào)易及其他應付款從2016年的1.39億元增至今年10月底的4.11億元，這也是導致公司流動負債增長迅速的根本原因。
公司在今年上半年的流動比率和速動比率僅有0.51和0.45，與2018年年底數(shù)據(jù)持平，說明公司在近年或一直存在短期債務問題。
實際上，九毛九目前的財務表現(xiàn)符合一家處在高速擴張期的餐飲公司的基本現(xiàn)狀。由于公司的現(xiàn)金流一定程度與門店的盈利情況掛鉤，因此隨著新開門店的經(jīng)營開始好轉(zhuǎn)，公司的財務問題也會得到一定解決。